公司是國內最具實力的數顯量具制造商龍頭，其自主創新產品防水卡尺在國際市場具有很好的性價比，質量與國際先進水平相同，價格僅為國際市場的三分之一，因此公司的主導產品結構在募集資金項目到位后將得到有效提升。

　　此次募集資金項目共有三個，資金合計19,742萬元，公司已經利用銀行貸款提前投入了4,290萬元，用于購置土地和廠房建設，因此預計這些項目可望比原計劃提前半年或一年完工，08、09年業績可望快速提升。

　　我們預測2007-2009年公司主營業務收入分別為139、232、357百萬元，凈利潤分別為27、49和76百萬元，對應每股收益為0.478、0.872、1.343元。

　　06年全面攤薄每股收益為0.383元，按照30倍的PE，可能的發行價為11.45元。按照08年30倍的PE估值，我們認為公司合理價格區間為23.54-28.78元。建議積極參與申購。

　　最具實力的數顯量具生產商

　　公司業務布局桂林、無錫、上海三地：公司本部主要生產卡尺系列、千分尺系列產品；公司控股子公司無錫測控主要生產指示表及量儀；公司控股子公司上海測控主要從事量具量儀的研發。

　　公司已形成完整的產品系列和齊全的產品規格。目前，公司產品有200多品種、1000多種規格，是國內品種最多、規格最全的量具生產廠家。

　　公司的市場地位遙遙領先：從行業排名情況看，公司的銷售規模超過其他8家重點企業的總和，2005年公司的銷售額為9099元，其后2家的銷售額之和為2955萬元，約為公司銷售額的三分之一，市場領先地位相當牢固。

　　公根據行業統計數據，公司的數顯量具產量，近年來一度接近或超過其他公司的總和，其整體規模優勢明顯。

　　盈利能力較強：我國數顯量具行業的平均毛利率水平基本穩定在27%左右，而公司的毛利率一直明顯高于行業平均水平，平均在34%，大致高出7個百分點，顯示較強的盈利能力。

　　數顯量具市場前景廣闊

　　公司現有產品以數顯量具特別是容柵數顯卡尺為主，其他還包括傳統機械式量具、IP67防水卡尺和量儀等產品。其中，機械量具、容柵數顯卡尺和防水卡尺都屬于便攜式量具，普遍適用于制造業機械加工過程并作為必備配套測量工具，特別是作為各式機床加工作業的必備工具。

　　一般情況，平均每臺機床至少需要配備6到10把便攜式量具。發達國家量具運用的數顯化率已達到50%以上，而我國目前仍不足5%，相當于平均每3臺機床設備才有可能配備一支數顯量具，嚴重落后于當前制造業產業結構快速發展和升級換代的需要，數顯量具面對巨大的市場需求和增長空間。

　　世界機床市場：2002以來，主要工業國經濟復蘇，世界機床行業呈現快速增長態勢。在經濟全球化的今天，尤其是我國進入了WTO后，世界制造業的中心正逐步向亞洲和中國轉移，中國經濟步入重工業化階段，作為裝備制造業“工作母機”的機床消費量持續增長。2002年起，中國機床消費量超過了德國和日本，成為世界第一機床消費大國和進口大國，2005年中國機床消費占世界市場的21%。2006年機床消費前5名國家和地區排序是中國大陸、日本、美國、德國、韓國。預計2007年全球機床消費增長率達到10.3%，消費額約為588億元。

　　國內機床市場：據國家統計局資料顯示，2006年全國機床工具行業八個子行業完成工業總產值1656.11億元，同比增長27.1%，大行業的增長速度幾乎與8個小行業的增幅呈同步增長態勢，其中對全行業工業總產值增長貢獻率排名前四位的分別是：金切機床制造業、量刃具制造業、成型機床制造業和磨料磨具制造業。隨著我國機床產業高速增長，機床產量持續快速增加，極大帶動了量具產業的發展。

　　自營、代銷與國內的三分市場格局：

　　公司內銷產品的主要客戶為本公司在各地的五金工具特約經銷商以及直供戶；終端消費群體范圍很廣，涉及到制造業各行各業，主要用戶是機械制造企業。公司外銷產品的主要客戶為國內外貿公司、ODM廠商以及經銷商；終端消費群體為中低檔機械加工用戶、家庭用戶。2006年比例上大致各占三分之一。

　　在自營出口業務中，由于歐美國家制造業發達，五金工具市場已較成熟，外來品牌較難打開市場，而且，由于發達國家部分量具生產商已逐漸放棄中低端產品制造，僅保留品牌和銷售網絡，采用貼牌方式把生產外包，因此，公司產品出口到發達國家主要采用貼牌方式，而出口到東南亞、中東等發展中國家，主要通過經銷商銷售自有品牌。

　　由于外貿公司代理出口需部分讓利，另一方面外貿出口以中低檔產品為主，所以總體上外貿公司口徑的毛利率水平較低。自營出口主要面向發展中國家，因公司已經有一定的品牌效應，且沒有渠道費用，所以毛利水平相對高。國內因市場競爭激烈，主導產品50數顯卡尺價格下降，毛利水平回落。

　　隨著西方發達國家制造業逐步向中國轉移及中國制造業向重工業階段轉變，我國逐漸成為世界制造業基地。“十一五”期間國家投資的重點將著重在航空航天、船舶、鐵道、重型冶金機械、發電設備、汽車和零部件以及國防軍工等各行業。預計未來3-5年量儀行業需求將保持年均15%左右的速度穩步增長，數顯量具前景繼續看好，增幅將在20%-30%左右。

　　數顯量具技術達到國際先進水平

　　數顯量具量儀行業的核心競爭力體現在其傳感器技術的水平上，公司生產的數顯量具采用的是容柵傳感技術，公司從國外引進了該項技術的核心部件――容柵傳感器，并進行了多年的攻關研發，最終研發的容柵傳感器比引進的原型在測量精度上提高了一個數量級，填補國內空白，2004年獲得專利，已經在公司主導產品上成熟運用。

　　容柵傳感器在有冷卻液、水、切削液及油污的情況下，不能正常工作，生產現場的使用受到了限制，目前國際上僅有幾家大公司推出防護等級達到IP67的數顯卡尺。為避開國外公司專利限制，公司開發了“新型電渦流式傳感器”，并基于該傳感器開發了新型防水數顯卡尺，獲得國家發明專利。主要功能和技術指標與國外同類產品相當，達到了世界先進水平，填補了國內空白，具有原創性自主知識產權。公司的IP67防水數顯卡尺已實現小批量生產，即將在本次募集資金投入后實現大批量生產。

　　數顯量儀的生產技術含量較高，除了高精度傳感器技術，另外就是數顯技術。公司從意大利知名精密儀器生產商LTF公司引進了三座標測量機、刀具預調儀全套制造技術以及數顯千分尺和指示表的制造技術及二手生產設備，目前公司已經能夠小批量生產數顯千分尺和指示表以及兩種刀具預調儀。并且公司掌握了具有國內領先水平的多功能模擬數顯表和測微誤差1μm的測微技術，該測微技術是發展高檔量儀產品的基礎。

　　募集資金項目有望提前完工

　　此次募集資金項目共有三個，資金合計19,742萬元，公司已經利用銀行貸款提前投入了4,290萬元，用于購置土地和廠房建設，因此預計這些項目可望比原計劃提前半年或一年完工。

　　利用容柵傳感技術年產160萬套高精度數顯量具擴建項目，投資5,195 4萬元；

　　基于電渦流位移傳感新技術新建年產60萬套防水型數顯量具產品出口基地項目，投資9,000萬元；

　　向無錫測控增資，用于無錫數顯量儀生產基地建設項目，投資5,547萬元。

　　三大項目的盈利預期

　　高精度數顯量具項目：公司目前100萬套數顯量具生產能力已經達到飽和，無法滿足市場需求，擴建將使生產能力在現有基礎上再增產60萬套，從而達到年產160萬套的產能。該項目估計08年可給公司貢獻9400萬元的銷售收入，凈利潤約1300萬元。2009年達產后估計能產生13，338萬元銷售收入，稅后利潤1，856萬元。

　　年產60萬套防水型數顯量具項目：防水型數顯量具銷售價格較高(在國際市場上，防水卡尺平均價格要比普通的容柵型卡尺貴3倍以上)，銷售利潤率高達50%。該項目估計08年可給公司貢獻2590萬元的銷售收入，凈利潤約830萬元。2010年達產后估計能產生22300萬元銷售收入，稅后利潤7167萬元。

　　無錫數顯量儀生產基地建設項目：該項目達產后將形成11萬臺(套)高精度數顯量儀的產能，主要有數顯表及傳感器、量規及在線檢具、三座標測量機和刀具預調儀。估計08年可給公司貢獻1500萬元的銷售收入，凈利潤約300萬元。2010年達產后估計能產生9046萬元銷售收入，稅后利潤1767萬元。

　　風險提示

　　稅收政策變化的影響：公司是設立在桂林國家高新技術開發區內的高新技術企業，享受15%的企業所得稅的稅收優惠政策。由于高新技術企業的資格需要每兩年認定一次，如果今后本公司不能被認定為高新技術企業，或國家取消該項稅收優惠，則公司的所得稅成本將會增加。此外，公司自營出口享受13%增值稅退稅率，2004年、2005年、2006年和2007年中期自營出口免予繳納增值稅分別為360萬元、592萬元、553萬元和241萬元。若未來出口退稅政策發生不利調整，會對公司盈利造成一定的影響。

　　人民幣升值的匯率風險：公司產品60%以上出口，其中自營出口占主營業務收入的比重在30%左右，結算貨幣主要為美元和歐元。由于50%左右出口通過外貿公司，所以僅從2005年、2006年和2007年中期公司自營出口收匯產生的匯兌損失17.92萬元、27.6萬元和17.20萬元來看，人民幣升值直接影響并不大，但隨著自營出口比例提高，以及外貿公司轉移升值風險，人民幣升值削弱了公司產品競爭力。

　　市場競爭加劇的影響：國內市場及出口市場的競爭加劇，導致常規產品(主要指150數顯卡尺)價格呈下降趨勢。盡管公司通過優化產品結構、加大盈利能力高的非標、大規格產品的銷售比例，常規產品所占比例逐年下降，但由于常規產品銷售量大，其價格下降一定程度影響了公司盈利增長幅度。另外，公司在IP67防水數顯卡尺方面，達到了世界先進水平，該產品銷售目標是國際市場高端工業用戶，由于國際上只有少數幾家大公司掌握生產該類產品的專利技術，因此，公司將與國際大公司的同類產品展開直接競爭，雖然公司產品性價比高，極具競爭優勢，但產品推廣還需要一個過程。

　　成本上升的風險：不銹鋼占公司生產成本的10%，如果不銹鋼漲價10%，公司07年凈利潤下滑約3.5%。如果其他原材料也出現價格大幅攀升，公司的盈利水平將低于預期。

　　股票估值與定價

　　公司的產品應用與機床高度相關，但生產特點與儀器儀表行業較為接近，目前沒有合適的類比對象。我們根據公司的業績增長潛力，參考市場平均水平進行定價。

　　06年全面攤薄每股收益為0.383元，按照30倍的PE可能的發行價為11.45元。按照08年30倍的PE估值，我們認為公司合理價格區間為23.54-28.78元。